Startup: quanto vale l'incertezza?

Startup: quanto vale l'incertezza?

In Revidere stiamo iniziando ad approcciare in modo strutturato la valutazione di alcune startup. Un terreno interessante, ma anche complesso, che richiede di adattare in modo consapevole gli strumenti tradizionali della valutazione d’azienda.

Uno dei temi centrali riguarda come pesare la rischiosità dei flussi finanziari, alla luce della loro elevata incertezza e volatilità. A differenza delle aziende mature, infatti, nelle startup la stima del valore non può fondarsi sui flussi “più probabili” (tipicamente quelli da piano), ma deve necessariamente basarsi su flussi medi attesi, che riflettano anche la significativa probabilità di esiti sfavorevoli — considerando che il tasso di deragliamento dal piano e conseguente “mortalità” è strutturalmente più elevato rispetto a contesti aziendali stabilizzati.

In questo ambito, emergono, ad esempio, due approcci alternativi:
 

• Flussi ponderati per scenari

Si costruiscono gli scenari di successo e insuccesso del piano, attribuendo probabilità che, nel caso delle startup, tendono a dare maggiore peso agli esiti sfavorevoli rispetto a quanto avviene nelle valutazioni “ordinarie”. Questo consente di incorporare il rischio direttamente nei flussi.
 

• Flussi più probabili con tassi di attualizzazione corretti

In alternativa, si utilizzano i flussi più probabili, ma applicando un tasso di attualizzazione significativamente più elevato, capace di riflettere il rischio aggiuntivo (CSRP = Corporate Specific Risk Premium) rispetto al wacc. Una scelta metodologica diversa, ma con implicazioni rilevanti sulla trasparenza del processo valutativo. Basti pensare che i rendimenti richiesti dagli investitori (Angel, Venture Capital) in tali contesti si aggirano intorno al 25-30%.

Accanto ai metodi finanziari, è inevitabile interrogarsi anche sull’uso dei multipli di mercato. Qui emergono importanti limiti: i benchmark disponibili sono solitamente società quotate con storie consolidate, modelli di business validati e profili di rischio difficilmente comparabili. L’applicazione del multiplo necessita di considerare le differenze in termini di intensità del capitale, prospettive di crescita, struttura finanziaria (attraverso l’utilizzo di value map, non di semplici medie/mediane), oltre all’assenza di liquidità e di marketability. L’applicazione di sconti per “riportare” tali multipli al contesto startup rischia quindi di diventare altamente arbitraria, se non supportata da solide analisi.

Per noi di Revidere la valutazione delle startup non è solo un esercizio tecnico, ma richiede un equilibrio tra metodo, giudizio professionale e consapevolezza dei limiti degli strumenti utilizzati.

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