Il valore si stima sui flussi medi attesi, non sul piano più probabile
07/09/2026
Il valore si stima sui flussi medi attesi, non sul piano più probabile
Nella prassi valutativa si tende spesso a dare per scontato che il piano industriale adottato dall'azienda sia già "non distorto" (unbiased) e lo si utilizza direttamente come base del DCF. È un'assunzione comoda, ma non sempre corretta: un piano aziendale riflette un obiettivo del management oppure lo scenario ritenuto più probabile, non necessariamente il valore atteso in senso statistico.
Su questo tema interviene un articolo pubblicato sull'ultimo numero di European Business Valuation Magazine (EBVM), la rivista di EACVA: Dietmar Ernst ed Endre Kamarás, "Simulation-Based Corporate Planning and Company Valuation – A Case Study for Practical Implementation", EBVM, n. 2/2026.
Gli autori propongono un approccio basato sulla simulazione: invece di assumere un unico futuro, vengono considerati numerosi scenari possibili, integrando opportunità e rischi nelle principali variabili del piano.
In particolare, gli autori propongono un percorso in otto fasi per costruire un piano realmente "unbiased": si modellano esplicitamente le principali variabili di rischio con le rispettive distribuzioni di probabilità, si integrano nel conto economico e nello stato patrimoniale previsionali, e si simulano — tramite Monte Carlo — migliaia di scenari coerenti tra loro. Da questa distribuzione di risultati si ricavano i flussi di cassa medi attesi, che diventano la base corretta per la valutazione.
Il punto centrale è semplice ma spesso trascurato: il valore d'azienda non va stimato sullo scenario più probabile o sul piano "target" elaborato dal management, ma sulla media ponderata di tutte le combinazioni realistiche di rischi ed eventi possibili. Un piano ottimistico può essere il più plausibile e, allo stesso tempo, non coincidere affatto con il valore medio atteso.
In Revidere questa distinzione la troviamo particolarmente utile quando analizziamo o costruiamo un piano industriale ai fini valutativi: prima di applicare qualsiasi metodo — DCF, multipli o altro — è necessario chiedersi se i flussi di partenza rappresentano davvero una media attesa o solo lo scenario che l'azienda ritiene più probabile.
Nella prassi valutativa si tende spesso a dare per scontato che il piano industriale adottato dall'azienda sia già "non distorto" (unbiased) e lo si utilizza direttamente come base del DCF. È un'assunzione comoda, ma non sempre corretta: un piano aziendale riflette un obiettivo del management oppure lo scenario ritenuto più probabile, non necessariamente il valore atteso in senso statistico.
Su questo tema interviene un articolo pubblicato sull'ultimo numero di European Business Valuation Magazine (EBVM), la rivista di EACVA: Dietmar Ernst ed Endre Kamarás, "Simulation-Based Corporate Planning and Company Valuation – A Case Study for Practical Implementation", EBVM, n. 2/2026.
Gli autori propongono un approccio basato sulla simulazione: invece di assumere un unico futuro, vengono considerati numerosi scenari possibili, integrando opportunità e rischi nelle principali variabili del piano.
In particolare, gli autori propongono un percorso in otto fasi per costruire un piano realmente "unbiased": si modellano esplicitamente le principali variabili di rischio con le rispettive distribuzioni di probabilità, si integrano nel conto economico e nello stato patrimoniale previsionali, e si simulano — tramite Monte Carlo — migliaia di scenari coerenti tra loro. Da questa distribuzione di risultati si ricavano i flussi di cassa medi attesi, che diventano la base corretta per la valutazione.
Il punto centrale è semplice ma spesso trascurato: il valore d'azienda non va stimato sullo scenario più probabile o sul piano "target" elaborato dal management, ma sulla media ponderata di tutte le combinazioni realistiche di rischi ed eventi possibili. Un piano ottimistico può essere il più plausibile e, allo stesso tempo, non coincidere affatto con il valore medio atteso.
In Revidere questa distinzione la troviamo particolarmente utile quando analizziamo o costruiamo un piano industriale ai fini valutativi: prima di applicare qualsiasi metodo — DCF, multipli o altro — è necessario chiedersi se i flussi di partenza rappresentano davvero una media attesa o solo lo scenario che l'azienda ritiene più probabile.